eVTOL公司上市：加拿大Horizon飛機(jī)公司
1月15日，加拿大Horizon Aircraft（地平線飛機(jī)）公司通過(guò)SPAC方式與殼公司Pono Capital Three完成合并，在納斯達(dá)克終于成功借殼上市，股票代碼HOVR。這是自去年2月日本Aerwins Technologies eVTOL公司通過(guò)SPAC方式在納斯達(dá)克上市后的又一家eVTOL上市公司。非常有意思的是：日本Aerwins Technologies eVTOL公司借殼上市的殼公司也是Pono Capital，因此本次與地平線飛機(jī)公司合并的殼公司是Pono Capital Three，看來(lái)已經(jīng)是Pono Capital出資人的第三家殼公司了。Aerwins Technologies公司上市當(dāng)天開盤后，股價(jià)很快下跌超過(guò)40%，上市僅約20 分鐘后，AWIN 股票就因“波動(dòng)性交易”而被納斯達(dá)克暫停交易，10 分鐘后交易恢復(fù)，但馬上又下跌了 10%，不得不再次暫停交易，后來(lái)交易恢復(fù)后繼續(xù)下跌，最終該公司股票在上市后的第一個(gè)交易日下跌了53%，目前該公司的股價(jià)為0.12美元，已經(jīng)跌入了垃圾股，公司也已經(jīng)消失在了媒體報(bào)道中。
本次借殼上市對(duì)Horizon公司的估值是9600萬(wàn)美元（Pono當(dāng)時(shí)對(duì)Aerwins的估值是6億美元），加上殼公司的現(xiàn)金留存1.2億美元，因此理論上的最大融資額是2.16億美元，但本次上市最終能夠獲得的現(xiàn)金肯定會(huì)大大少于該理論值，因?yàn)椋?/p>
1、本次合并沒(méi)有公布PIPE額（不可贖回的新公司股東投資承諾），因此地平線飛機(jī)公司的估值就沒(méi)有意義，融資額的關(guān)鍵就是殼公司的1.2億美元現(xiàn)金。
2、會(huì)有各種費(fèi)用（主要是給殼公司股東的直接現(xiàn)金返利，這是SPAC方式上市的主要費(fèi)用，有的項(xiàng)目給殼公司的股東返利甚至?xí)哌_(dá)30-40%，SPAC借殼上市對(duì)于上市公司的費(fèi)用比例普遍占融資額的20-30%，大大高于傳統(tǒng)上市方式），
3、最重要的一點(diǎn)是殼公司的贖回比例，此前上市的Joby、百合花、Archer和Vertical四家公司采取SPAC方式上市時(shí)都遭遇較大比例的殼公司股東贖回（億航為傳統(tǒng)方式上市），這四家上市時(shí)的殼公司股東贖回率分別為63%、65%、48%和90%。根據(jù)哈佛法學(xué)院2020年11月的研究統(tǒng)計(jì)，2019年以來(lái)的美股SPAC上市殼公司的平均贖回率為58%，超過(guò)三分之一的SPAC上市殼公司的贖回率超過(guò)90%。因此，如果按SPAC上市殼公司的平均贖回率來(lái)假設(shè)的話，即便不考慮上市的費(fèi)用，地平線飛機(jī)公司最終能夠通過(guò)本次上市獲得五六千萬(wàn)美元，再除去肯定會(huì)發(fā)生的費(fèi)用和目前美股SPAC公司上市的慘淡行情，地平線飛機(jī)公司本次上市最終能夠獲得的現(xiàn)金很可能只有小幾千萬(wàn)美元，如果最終公布的到手現(xiàn)金只有一兩千萬(wàn)美元可能也不會(huì)讓人意外。
背景：
所謂SPAC，是現(xiàn)在美股流行的一種上市方式，SPAC即是專為收購(gòu)上市而設(shè)立的殼公司 (Special Purpose Acquisition Company)，由該殼公司來(lái)收購(gòu)標(biāo)的資產(chǎn)（此處為Horizon飛機(jī)公司）。由于無(wú)需傳統(tǒng)上市方式的路演、估值議價(jià)、投行盡調(diào)、SEC審查等過(guò)程，因此對(duì)于標(biāo)的公司來(lái)說(shuō)，采用SPAC上市所需的時(shí)間很短，而且最關(guān)鍵的是，由于是被一家已經(jīng)上市掛牌的殼公司收購(gòu)，因此對(duì)標(biāo)的公司幾乎沒(méi)有任何財(cái)務(wù)指標(biāo)、現(xiàn)有產(chǎn)品和市場(chǎng)等硬性要求，因此非常適合“未來(lái)可期”類型的初創(chuàng)企業(yè)，但另一方面，上市后的股價(jià)表現(xiàn)也可能與現(xiàn)實(shí)情況嚴(yán)重脫鉤，而完全取決于標(biāo)的公司的產(chǎn)品開發(fā)進(jìn)度和所處行業(yè)的預(yù)期發(fā)展，因此SPAC借殼上市對(duì)于初創(chuàng)公司無(wú)疑是一把鋒利的雙刃劍。
地平線飛機(jī)公司由羅賓遜兩父子于2013年在多倫多附近創(chuàng)立（與羅賓遜直升機(jī)公司沒(méi)有關(guān)聯(lián)，只是都姓羅賓遜）。這兩位航空工程師出身的父子倆（現(xiàn)任CEO的兒子曾是加拿大皇家空軍的F18飛行員）創(chuàng)立的這家公司一開始的主業(yè)是一個(gè)名為X3的基于1945年首飛的Seabee小型水陸兩棲飛機(jī)改裝的混動(dòng)電推水陸兩棲飛機(jī)，2021年開始轉(zhuǎn)型研制名為“Cavorite X7”的eVTOL，采用機(jī)翼內(nèi)置的多個(gè)涵道風(fēng)扇，混動(dòng)電驅(qū)，7座，設(shè)計(jì)巡航速度450公里/小時(shí)，航程800公里，進(jìn)行了50%縮比模型的試飛。該公司聲稱Cavorite X7已經(jīng)獲得美國(guó)空軍的“敏捷至上”項(xiàng)目的數(shù)百萬(wàn)美元資金和加拿大政府的若干扶持資金。值得一提的是，地平線公司的融資代表參加了2017年在北京舉行的首屆國(guó)際電動(dòng)航空論壇并做項(xiàng)目路演，當(dāng)時(shí)推薦的是X3混動(dòng)電推水陸兩棲飛機(jī)。
這是地平線飛機(jī)公司的第一個(gè)項(xiàng)目：將一架Seabee水陸兩棲飛機(jī)改裝使用通用汽車的LS V8發(fā)動(dòng)機(jī)并曾試圖將該機(jī)改為無(wú)人機(jī)
這是2017年地平線公司的融資代表在首屆國(guó)際電動(dòng)航空論壇上做路演時(shí)的PPT封面，X3水陸兩棲飛機(jī)的設(shè)計(jì)參考了該公司此前改裝的Seabee水陸兩棲飛機(jī)
這是地平線公司正在研制的Cavorite X7 eVTOL。以上三者的時(shí)間和技術(shù)跨度，不禁讓人唏噓
時(shí)間快進(jìn)到2021年。當(dāng)年2月，加拿大的Astro Aerospace公司宣布，已達(dá)成具有約束力的協(xié)議，將收購(gòu)地平線飛機(jī)公司，交易金額沒(méi)有透露。當(dāng)時(shí)Astro Aerospace公司正在準(zhǔn)備通過(guò)SPAC的形式在美股上市（詳見：Astro收購(gòu)Horizon公司）。不過(guò)，很快就有美國(guó)媒體曝光Astro Aerospace公司為了上市所采取的一些做法，并進(jìn)行了強(qiáng)烈質(zhì)疑，比如該公司在多個(gè)收費(fèi)推廣的股票推薦網(wǎng)站以第三方的形式進(jìn)行夸張的廣告宣介（詳見：Astro Aerospace eVTOL公司被強(qiáng)烈質(zhì)疑）。地平線飛機(jī)公司上市后，Astro Aerospace公司可能也正好有了現(xiàn)金退出的通道，至于本次與地平線飛機(jī)合并的Pono Capital殼公司與地平線飛機(jī)公司的控股股東Astro Aerospace公司之間有怎樣的財(cái)務(wù)安排，可能只有深挖這幾家上市公司的財(cái)報(bào)和在SEC備案的各種公告才能搞清楚了。
盡管經(jīng)歷了上述各種坎坷，無(wú)論如何，地平線飛機(jī)公司終于完成了一個(gè)融資的重要節(jié)點(diǎn)，公司的產(chǎn)品也從40年代的水陸兩棲飛機(jī)躍進(jìn)到了外觀設(shè)計(jì)非?？苹玫碾妱?dòng)涵道風(fēng)扇eVTOL。不管地平線公司上市后的股價(jià)表現(xiàn)如何（截至本文發(fā)布時(shí)還沒(méi)有掛牌當(dāng)天的股價(jià)表現(xiàn)），首先，該公司父子倆創(chuàng)始人矢志不渝堅(jiān)決搞飛機(jī)的決心不得不令人欽佩。其次，這次上市的曲折歷程讓這個(gè)項(xiàng)目也算以這種獨(dú)特的方式在eVTOL發(fā)展史上留下了自己的印記。最后，以美元的世界貨幣地位作為支撐的美股以其巨大的市場(chǎng)體量、開放甚至可謂大膽的融資態(tài)度（在這個(gè)市場(chǎng)上博弈的是來(lái)自全球的資金、項(xiàng)目和投資者，交易市場(chǎng)乃至美國(guó)自然是樂(lè)見其成）客觀講為初創(chuàng)公司甚至PPT公司提供了廣闊的融資空間，哪怕其中的很多操作可能是浮華一現(xiàn)甚至存在蠅營(yíng)狗茍的表演，但這條資金的大河在泥沙俱下的同時(shí)也確實(shí)為時(shí)代的弄潮兒提供了一顯身手的機(jī)會(huì)和平臺(tái)，也確實(shí)沖刷出了一些耀眼的明珠企業(yè)，深究一下的話，eVTOL之所以能成為一個(gè)風(fēng)口，美國(guó)資本市場(chǎng)提供的這種機(jī)會(huì)可能是最重要的原因之一，在這場(chǎng)熱潮中，資本的兩面性可謂體現(xiàn)得淋漓盡致，也許若干年后我們才能更加深刻地體會(huì)到資本市場(chǎng)給這次熱潮帶來(lái)的影響吧。祝各位eVTOL創(chuàng)業(yè)者好運(yùn)。
